青岛海尔：在消费升级时代分享品牌溢价

　　白电行业的竞争本质：白电产品技术进步相对缓慢，上游处于充分竞争格局，下游企业的规模直接决定在产业链中的话语权。而且，在消费升级和产品升级的背景下，品牌消费时代正在来临，中高端产品增长迅速，具有品牌优势的企业将在这种行业结构性转型过程中更多分享成长。

　　在城市化快速推进、更新换代和产品升级加快，以及农村市场启动等因素的影响下，我国白色家电行业已进入新一轮的景气周期，预计未来三年行业收入年增长10-15%，且行业集中度持续提升的趋势明确。

　　领先的市场地位。青岛海尔在国内冰箱市场持续第一，在增长快速的高端产品——多门和对开门冰箱也处于前三，市场份额在25%-27%之间，品牌优势明显。公司的空调业务在一、二级城市市场处于领先阵营，中央空调业务处于国内企业的前三。

　　青岛海尔在海外市场持续坚持自有品牌拓展，现已渡过前期最艰难时期，处于逐渐获取盈利并稳定增长的前期。在极具竞争力的全球研发体系、全球制造体系、全球销售网络，以及全球供应链体系的支撑下，海外业务的持续成长空间巨大，北京奥运会的召开是一个很好的契机和变数。

　　资产整合是青岛海尔的又一个投资题材。海尔集团旗下H股海尔电器的洗衣机和热水器资产已基本明确将注入进A股，现正处于推进过程之中。海尔波轮洗衣机、滚筒洗衣机和电热水器的市场占有率均在30%以上，且洗衣机和热水器行业也处于快速增长期。白电优质资产的整体上市将提升公司的资产质量和盈利能力，同时进一步消除市场抱有疑虑的关联交易，提升公司治理的透明度。

　　我们维持之前的盈利预测：在不考虑H股整合和采购平台费用率下调的影响下，预计07-09年EPS分别为0.53元、0.76元、1.01元；如考虑到向集团交纳的采购平台费用率下调30%，预计07-09年EPS分别为0.53元、0.86元、1.15元，公司合理内在价值为30元。考虑到公司稳定的持续成长空间、在消费升级时代获取品牌溢价的能力，以及资产整合的明确预期，我们认为给予“增持”的建议。

　　海信电器：垂直整合厚健远行

　　在由模拟电视向数字电视、由CRT电视向平板电视快速转型的过程之中，技术和产业链垂直整合日益成为竞争取胜的关键。同时，在平板电视快速增长的带动下，预计未来四年我国彩电行业收入年增长10-15%。而且08年北京奥运会的召开和数字电视推广进程的逐步加快，彩电需求将在08、09年迎来一个高峰期。

　　行业的恢复性改善为处于行业领先地位的海信电器提供了业绩增长的机遇。随着我国平板电视规模进入稳定成长期，以及平板电视上下游供需关系趋于均衡，我国彩电企业有望扭转平板业务亏损和盈利能力低下的局面，获取恢复性的盈利增长。同时，在需求快速增长和行业转型的过程中，行业竞争日趋理性，正处于由价格竞争转向价值竞争的初期，行业竞争环境明显改善。

　　技术导向和垂直整合的推进是海信电器持续发展和业绩爆发式增长的强劲动力：07年8月建立了国内第一家国家级数字多媒体实验室、07年9月液晶模组项目一期的投产、LED背光源的研发成功和产业化的推进、第二代信芯预计08年初量产等等不仅说明的是公司在平板上游的深厚技术积累，而且将为08年业绩的爆发式增长提供充足资源和动力。

　　07年9月海信电器剥离了冰箱业务之后，公司的业务结构更为单一，有利于公司集中资源发展多媒体业务。在剥离冰箱业务的同时，公司获得了3800万元的投资收益，将体现在07年的业绩之中。

　　股权激励正在积极推进过程之中，作为竞争性行业中的优秀企业，海信电器的股权激励是必然之举，也符合公司和投资者的长远利益。

　　考虑到剥离冰箱业务对07年及之后业绩的影响，我们调整07-09年EPS分别为0.39元、0.57元、0.89元，合理内在价值为17元，维持“增持”的建议。在竞争激烈的彩电市场，海信电器的业绩持续多年保持增长，这足以证明公司优异的市场竞争力和成本管理能力，我们相信在行业逐步走出前期困境之时，在公司向上游核心技术领域拓展取得一系列关键突破之时，在市场对公司的价值尚未充分认识之时，公司业绩兼具稳健性和爆发式增长的极大可能，是值得长期持有的投资品种！

　　来源：联合证券