平板上游：专业分工与资源整合能力

　　在平板电视上游缺乏技术和资源是我国彩电行业竞争力为市场所看淡的主要原因，对此，我们是这样看待彩电行业的：

　　一方面，在部分厂商推进垂直整合的同时，液晶面板原材料、面板制造和芯片等都存在不同程度的专业分工。即使以关键的面板制造而言，五家面板厂商占据90%以上份额，其中除韩国的三星、LPL和日本的夏普之外，台湾的奇美和友达占据40%以上份额，且以专注面板制造为主，它们需要和下游品牌厂商和OEM厂商，尤其是具备规模和持续发展潜力的厂商建立稳定的合作关系。掌握平板上游、推进垂直整合更关键的意义在于可以及时把握快速变化的平板显示技术发展方向，并建立领先的技术和成本优势。

　　另一方面，在专业分工的背景下，下游的资源整合能力和品牌销售能力仍然是行业竞争取胜的关键，决定下游对上游议价能力的是下游整机的销售规模和上游的竞争格局。而如前所述，液晶电视面板、芯片等上游的竞争格局对整机企业而言存在较大的发展空间。

　　Vizio的成功经验充分说明了在平板电视这种消费类竞争性行业，资源整合能力的重要性，Vizion是台湾人王蔚于2003年在美国创立的品牌，台湾瑞轩科技和鸿海集团分别持有24%和8%的股权，Vizio的成功可以概括为以下几点：

　　1、在产品上主要依靠台湾液晶显示器厂商瑞轩(AmTRAN)在平板显示方面的技术能力和代工的成本优势。瑞轩的液晶电视面板主要采购自LG.Philips LCD(LPL)。

　　2、在市场定位上以中低端市场为主，以低价策略迅速形成规模，从而获取竞争优势。

　　3、在渠道上选择只与美国少数几家大型零售商的合作，营销成本较低，例如：Warehouse、Costco、Sam’s Club和BJ's Wholesale Club，07年Q2增长迅速主要是由于新进入了Wal-Mart和Sears两家零售商渠道。

　　Vizio的成功一方面说明了在平板电视领域，只要善于整合上下游资源，建立有效的盈利模式，也可以在缺乏液晶面板资源的情况下获取成功。当然，如果要在技术快速变化的平板电视行业持续发展和获取较高的盈利能力，掌握上游关键技术和资源也是必不可少的。

　　平板上游：中国企业谋求突破如同我们前面指出的，虽然资源整合能力是平板电视行业获取成功的关键，但要获取持续的发展和较高的盈利能力，在平板显示上游建立自己的技术优势是必须的。目前，国内企业正在平板显示上游力求获取突破：四川长虹的等离子屏和模组项目、海信电器液晶模组的投产和大尺寸LED背光源的研发和产业化等等。

　　正是基于此，我们看好海信电器在平板显示领域的策略：整合液晶模组、大尺寸LED背光源和芯片的资源，在平板显示技术领域建立自己的竞争优势：

　　1、及时跟踪上游技术变化。彩电更新换代速度较快，尤其是上游技术变化较快，在上游关键领域建立技术优势并及时跟踪行业技术变化是企业持续发展所必须。

　　2、建立领先的成本竞争力。通过液晶模组、背光模组与整机之间的整合，可简化产品研发流程和制造流程、缩短供应链周期并降低供应链成本，从而降低液晶电视整机成本。

　　周期性谷底时期具备长期投资价值随着供需趋于均衡，国内企业对上游的议价能力逐步提升，彩电行业已经渡过了最艰难的时期，离黎明已经不远，行业正处于从谷底到向上改善的关键时期。但正是在此周期性反转之时，行业中那些具备优秀的资源整合能力，并在平板上游和数字电视核心技术领域建立自身竞争优势的企业，其业绩改善空间巨大，投资价值凸现。

　　投资策略及重点推荐公司看待行业投资价值的视野延续之前的逻辑，我们在选择白电和彩电行业的推荐公司时分为三类：

　　1、通过稳固的行业领先优势获取业绩持续增长：格力电器、青岛海尔2、通过产业链垂直整合获取业绩改善：海信电器、四川长虹等3、通过资本运作和资产整合获取业绩改善：如青岛海尔、美的电器、ST科龙、美菱电器、小天鹅A等。

　　美的电器在空调领域位居第二，正试图通过资本运作在打造白电领域的领先地位。ST科龙、美菱电器和小天鹅A在白电各子行业内都具备较好的市场竞争力，但前期处于困难时期，07年以来出现明显的业绩改善，加之资产整合和重组的预期明确：海信集团即将把空调、冰箱等资产注入到ST科龙，四川长虹收购美菱电器之后的持续整合、小天鹅可能的资本动作等等，这些都将给企业的投资价值带来变数，而变数即意味着可能的投资机会，我们之后将重点跟踪这几家公司相关事件的进展。

　　格力电器：工业精神领跑世界家用空调

　　行业竞争的本质：在产品技术进步相对缓慢、上游处于充分竞争格局且价格波动较大的情况下，下游企业的规模直接决定在产业链中的话语权。格力电器在家用空调领域处于全球第一。

　　家用空调行业处于景气周期，行业进入快速增长期，预计未来三年行业收入年增长10-15%。原材料涨价和节能政策将使国内和出口市场的垄断竞争格局更趋强化。且我国家用空调产量已占全球市场的80%，全球比较优势稳固。

　　格力电器在国内家用空调市场占据35%以上份额，处于绝对领先地位，对上下游的议价能力极强，经销商持股后与相互联动关系更紧密。360万台的压缩机项目预计08年初投产，提升压缩机的自供比例，提升毛利率。300万台的合肥家用空调基地将在08年初建成，提升产能，并降低公司的制造成本和物流成本。同时，公司在海外市场存在较大的提价空间。

　　凭借在核心技术上的突破，中央空调业务已进入快速增长通道，07年上半年同比增长70%，预计全年同比增长60%，08、09年同比增长40%以上，中央空调产能的陆续扩大和核心技术的持续突破将为增长提供充足动力。公司还处于寡头垄断的初期，目前整体盈利能力还较低，07年上半年收入净利润率仅2.42%，未来将分享寡头垄断地位和行业景气带来的盈利能力快速成长，5-6%的收入净利率应是合理的目标，业绩成长空间仍然巨大。

　　我们维持之前的盈利预测：07-09年全面摊薄EPS分别为1.14、1.71、2.30元，上调公司的合理内在价值为60元。作为已构建全球领先竞争优势的企业，作为业绩稳健、高速成长且预期明确的企业，格力电器理应享有高于行业和市场平均水平的估值，在消费升级的大背景，格力电器应属于当前市场环境下的稀缺投资品种，强烈推荐！

　　来源：联合证券