白色家电：朝阳升起
白色家电行业的投资价值已经为市场所接受，但从行业周期看，白色家电行业尚处于景气上升的初期，且由于产品技术进步相对缓慢，这一景气周期预计将维持较长时间，盈利能力改善空间极大，加上估值方面的相对优势，在今年第4季度以及今后几年，白电家电行业都仍然是稳健而极具投资价值的品种。
国内需求持续增长：10-15%
家电的需求包括家庭新购机需求、家庭更新换代需求和社会集团购买需求，我国城镇洗衣机、冰箱和空调需求分别于80年代中后期、90年代中后期、2000年后进入快速增长期，这是影响目前需求的很关键因素。
以10年正常寿命计算，我国城镇冰箱和洗衣机市场本已进入了成熟期，但近年来呈现快速增长主要是由于以下两个原因：由于消费升级和产品升级，城镇家电市场提前更新换代已成为趋势；农村市场对冰箱和洗衣机的需求已经初步启动。因此，预计未来三年冰箱和洗衣机行业收入年增长为10-15%，而且由于提前更新换代和农村市场需求存在一定向上的弹性和变数，冰箱和洗衣机未来的需求还存在超预期的可能性。关于冰箱行业需求的具体测算请参见我们之前的报告：《青岛海尔：在消费升级时代分享品牌议价》。
空调市场由于城镇市场普及率还处于上升时期，与发达国家每百户200台以上的水平差距很大，在城市化持续快速推进、消费升级和产品升级、以及全球气候变暖的影响下，未来几年我国空调市场都将处于较快速增长时期，预计未来三年空调国内销量年增长8.5-10%，收入年增长10-15%。关于空调行业未来需求的详细测算请参见我们之前的报告：《格力电器：工业精神领跑世界》。
出口市场：全球比较竞争优势已建立
产品的技术特性是影响行业竞争格局的最关键因素之一。由于白色家电的产品技术进步相对缓慢，我国的白电企业更容易凭借成本优势获取全球竞争优势。目前，我国已经成为全球最重要的白色家电生产基地，且这种趋势在07年还在继续强化，2007年1-7月，除洗衣机出口增速有所发放缓外，空调和冰箱出口继续保持高速增长，而白电的龙头企业更是获取了超过行业平均水平的增长。
我们认为：未来我国白色家电出口还将持续向优势企业集中，这主要是由于以下因素的驱动：欧美国家对家电产品的节能、环保要求日益严格，出口的技术门槛日益提升；出口退税的可能下调将使得那些以低成本的OEM业务为主的二线企业的生存空间受到挤压。2007年上半年白电龙头企业的出口增速远高于行业增速就是一个很好的说明。
行业盈利能力进入上升通道
在需求增长的同时，白色家电行业的盈利能力在前几年持续下滑的基础上也迎来了周期性的上升时期，利润增速明显大于销售收入的增速。
白电行业盈利能力改善的趋势在2007 年表现最为明显。根据国家统计局的数据，2007年1-5月，我国家用电力器具行业的销售收入同比增长30.0%，利润总额同比增长50.1%。尤其是家用空调行业，销售收入同比增长32.3%，利润同比增长达76.3%。各白电上市公司2007年中报优秀的业绩也充分说明了这一点。
白电行业盈利环境的改善主要得益于以下几个因素的影响：
1、行业集中度提升、规模和品牌决定议价能力
在原材料持续高位振荡和节能环保逐渐成为各国强制性政策的推动下，白色家电行业竞争的门槛提高，行业集中度也相应提升，CR3和CR10都已达到了相当高的水平。格力、美的、海尔在空调行业寡头垄断地位的形成，海尔在冰箱和洗衣机行业的持续领先地位，这些都促进了行业竞争格局的相对稳定和盈利环境的改善，而且在消费品行业中，由于品牌的塑造和市场地位的获取需要长期持续的投入和积累，因此，领先企业的这一优势将能在较长时期内维持。
在白电行业，掌握技术固然是关键，但由于产品技术更新换代相对平缓，而且中国优秀的白电企业与外资企业之间的技术差异已经很小，在很多方面甚至已经处于全球领先水平。且白电产业链具有一个共同特点：关键零部件构成比较分散，上游处于比较充分竞争态势，上下游之间分工更为明确。这种特点决定具备全球规模的整机制造和良好品牌形象的企业具备较强的对上下游的议价能力。
2、产品升级促进产品结构改善、高端产品增长快速。
高端产品的技术门槛和消费者对品牌的认知度都更高，因此，高端产品可以为企业摆脱低水平的激烈市场竞争，获取高于平均水平以上的利润提供更广阔的市场空间。白色家电产品技术虽然多年来没有革命性的突破，但产品在局部功能上进步明显，多门和对开门冰箱、滚筒洗衣机等高端产品近年来呈现快速增长态势，而变频空调虽然增长平缓，但随着能效比标准的提高，变频空调和高能效比的定速空调也将在未来成为主流产品。
我们认为：白电行业的集中度提升和产品结构改善是一个持续的过程，这将推进白电行业的盈利进入上升通道。与此同时还应该看到，白电行业进入盈利能力上升通道还处于初期，未来改善空间极大，尤其以空调行业为甚。
来源：联合证券 | 
