行业景气周期和竞争性行业的特点是影响家电行业投资价值的两个关键因素：行业需求的变动和行业竞争态势影响行业利润水平，从而决定行业的景气周期；作为竞争性的消费品行业，品牌的塑造需要长期投入和积累，行业领先企业凭借规模和品牌优势，具备对上下游的议价能力，将能持续的分享品牌溢价。
由于消费升级和产品升级导致的提前更新换代(升级换代)需求和农村市场启动是家电需求持续增长的坚实保障，我国家电需求已经进入新一轮增长期，加之在全球稳固的比较竞争优势，持续增长可期。同时，在原材料价格持续高位振荡、节能环保政策和品牌消费等驱动下，行业集中度持续提升的趋势已然形成。
在需求持续增长和行业集中度提升的双重作用下，白电行业已进入盈利上升通道，但目前尚处于上升初期，未来改善、提升空间极大。空调行业的收入利润率有望从目前的2.56%回升到03年4%的水平。
白电行业领先企业相对A股市场具备估值优势，而行业处于景气周期初期和业绩持续增长的明确预期更加强化了这一估值优势。
平板电视上游存在专业分工，掌握上游关键技术、推进垂直整合的意义在于及时把握快速变化的平板显示技术发展方向，建立领先的技术和成本优势，下游的规模和资源整合能力仍然是成功的关键，Vizio跃居北美市场液晶电视第一品牌的案例是对我们观点的很好支持。
我国彩电行业前期处于结构性转型的最困难时期，随着行业供需趋于均衡和对上游议价能力的提升，黎明前的曙光初现，我们尤其看好具备优秀的资源整合能力并在核心技术领域建立竞争优势的企业。
从景气周期变化和估值相对优势角度，我们重点推荐格力电器、青岛尔和海信电器，并将持续关注有望通过资产整合获取业绩改善的公司。
行业景气周期：判断投资价值的关键
审视、判断家电行业的投资价值，有两个因素需要重点考虑：如何前瞻性地判断行业景气周期；如何看待竞争性行业的投资价值。
从行业周期性角度审视，虽然白色家电领先企业前期股价涨幅较大，但由于白色家电行业处于景气周期上升初期，这些企业在第四季度和今后很长时间仍将是稳健和最具投资价值的品种。彩电行业上市公司今年涨幅普遍低于市场平均水平，但由于彩电行业处于从周期性谷底到向上改善的时期，加上第4季度是彩电需求的旺季，彩电行业中的部分优质公司业绩改善空间极大，投资价值值得关注和期待。
需求增长：消费升级和产品升级驱动
衡量行业周期性的根本因素是行业的利润水平，而行业利润水平主要取决于两个因素：需求的变动和行业的竞争态势。
由于家电在我国居民消费中特殊而重要的地位，消费升级的大背景为城镇和农村市场的家电消费提供了源源不断的动力。从消费结构分析，我国城镇家电市场的未来增长点主要在于产品升级驱动下的更新换代需求，尤其是彩电、空调等产品；我国农村家电市场正处于快速普及的前期，庞大的农村市场将在今后几年为家电需求提供持续增长的强劲动力，尤其是冰箱、洗衣机和小家电等。在消费升级和产品升级的驱动下，国内家电需求增长快速，加之我国在全球家电行业的竞争优势日益强化，白色家电和小家电的出口持续增长，我国正进入家电需求的又一轮快速增长期。
产品升级意味着技术的进步，每一次技术进步即带来行业竞争格局重新划分的可能，也带来行业利润水平的一次周期性波动。由于不同家电产品的技术演变路径不同，各子行业也表现出不同的周期性特征：白色家电由于产品技术相对成熟，技术进步主要体现在局部功能的改进而不是产品本质的变化，行业呈现较长期的周期波动，我国白电家电行业处于景气上升初期，而且将维持较长时间；彩电行业由于显示技术的持续革命性突破，行业的周期性波动较短，大概每10年即有一次大幅波动，我国彩电行业目前处于从最低谷到向上的时期。
行业竞争态势：集中度提升、竞争趋于理性
行业竞争态势是影响家电行业盈利能力的关键因素之一，充分而无序的市场竞争是家电行业前期盈利能力低下的最关键原因，但是，我们不能因此而否认竞争性行业的投资价值。经历了多年残酷竞争，家电弱势品牌逐渐被淘汰，尤其重要的是，家电产品近年来普遍面临产品升级的结构性调整，加之上游原材料价格高位振荡、节能环保政策等逐渐成为强制性规定，家电行业竞争的门槛提升，只有具备规模和品牌的企业才能更好的生存、发展。正是在这种背景下，行业集中度趋于提升，竞争趋于理性，优势品牌的竞争力和投资价值凸现。
竞争性的消费品行业的投资价值在于，由于品牌的塑造和获得消费者认可需要长期持续的投入和积累，一旦行业领先企业获取了竞争优势和在消费者心目中的良好品牌形象，这一优势将能持续较长时间，尤其是在消费升级的背景下，企业凭借规模和品牌，具备对上下游的议价能力，将能持续的分享品牌溢价。
正是在需求快速增长和行业集中度持续提升的双重驱动下，家电行业的整体盈利能力近年来有所提升，尤其是行业领先企业的业绩改善明显，而且我们相信今后几年还将延续这一上升态势，行业从整体上已进入景气周期的上升期。
来源：联合证券 | 
