压缩机供应偏紧预示空调行业景气仍高

08年04月11日 11:36:49 　 来源：安信证券 　吴美萍

　　3月份压缩机的产销形势、4月订单以及价格上涨表明，空调行业的景气度依然在高位运行。

　　维持格力电器、美的电器的买入评级。由于市场整体估值中枢的下移，我们调低目标价，格力电器目标价56元，美的电器40元，均对应28倍动态PE。

　　报告摘要：

　　空调压缩机企业的生产销售情况和订单是观察空调行业景气度的重要且可靠的先行指标。

　　08年3月旋转压缩机产销均创历史新高，生产达机848万台，同比增长13.1%，销售932万台，同比增长9.1%。08冷年8个月累计生产5418万台，同比增长29.5%，累计销售5219万台，同比增长27.5%。

　　从4月份企业的排产看，生产非常紧张，11家企业的排产产量已经达到860万台，毫无疑问，4月份产销将再创新高。3、4月份出口机型紧张验证了空调出口依旧良好。

　　压缩机供应紧张的另一证据是近期企业的调价进行的比较顺利，反映了在供求形势发生变化的情况下，压缩机企业的议价能力有所提高。

　　3月份压缩机的产销形势、4月订单以及价格上涨表明，空调行业的景气度依然在高位运行。

　　2月份空调出口量下滑4.48%,出口额增长11.4%。从出口单价看，2月份平均出口单价为165.71美元，同比上涨16.6%。

　　出口量的下滑主要是受美国市场低迷所致。作为中国空调最大出口国（07年占比30％），2008年前2月，我国对美国出口量和出口额分别下滑41.5%、34.6%。

　　美国需求下滑主要原因为：受“次贷危机”和经济大幅下滑的影响，整体消费景气度下降，空调采购商的进货更加谨慎；近期北美气温较往年一直偏低，也影响了采购商的进货意愿。

　　欧洲市场增长迅猛，并已经取代北美已经成为最大出口洲别，2月份出口量和出口金额分别增长35.7%和57.3%。

　　俄罗斯、印度、墨西哥、乌克兰、西班牙、沙特等新兴国家空调需求增长迅猛，并都已经成为我国空调前10大出口国。美国依然占了2月份出口金额的20.5%。

　　因此，3－4月份美国市场能否启动对整体出口的增长非常重要。

　　总体看2008年中国空调出口仍会增长，但增长幅度将有所回落,预计出口额增长在10%左右。

　　格力、美的等龙头企业对上下游的谈判能力较强，在压缩机供应紧张时在价格和货源上更能够获得供应商的支持，且由于两家企业实行淡季旺盛生产的策略，在成本上也具有相对的优势。

　　尽管有企业宣称不提价，我们认为这更多的是对消费者的表态，随着新产品的不断推出，整体价格上涨的趋势是显著的。从2007年开始，空调企业已经走出了单纯价格竞争的泥沼，走向差异化竞争。

　　由于美的等企业通过对生产流程的柔性化改造（将生产线划为若干段），其生产线可以根据需求实现柔性化生产。因此，美的有能力更快、更多的提供差异化产品，有能力通过对家电连锁企业的差异化供货来避免终端的价格战，而这一策略也得到国美、苏宁的大力支持。因此，08年企业的价格战已经越来越弱化。

    目前格力和美的的动态市盈率在22倍左右，这与沪深300的20倍动态PE基本接近。考虑到企业的成长性和空调业竞争态势的变化，我们维持两家企业的买入评级。由于市场整体估值中枢的下移，调低目标价，格力电器目标价56元，美的电器40元，均对应28倍动态PE。

 

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